中通快递：盈利能力修复开启，阶段休养积聚能量——2021三季度业绩点评

投资要点

一、上调盈利预测，维持增持评级。

行业竞争阶段性趋缓，中通2022年盈利能力将显著提升，上调2021-23年归母净利预测至46.8/63.9/79.1亿元（原46.5/56.2/73.7亿元），同比增长8%/36%/24%。行业竞争回归良性与自然集中，中通竞争优势仍然凸显，阶段休养为中通未来竞争积聚能量，长期仍将实现龙头崛起。维持目标价329.93港元。

二、Q3可比业绩同比率先转正。

Q3中通快递量同比增长23.3%，收入同比增长11.3%；归母净利11.67亿元，同比下降2.9%。剔除全资子公司中通吉网络所得税返还2亿元，Q3可比口径归母净利同比增长16.6%，行业单季同比率先转正。中通Q2份额回升至21%，Q3略降0.2个百分点，继续保持龙头地位。

三、2022年将聚焦盈利能力修复，上调盈利预测。

公司Q3业绩交流会表示2022年将继续做好质量、市场份额和盈利的平衡，盈利能力显著提升。考虑商流增速下行，预计2022年全行业快递量增速亦将放缓，中通市场份额将继续提升，单票收入表现将好于先前预期，且规模经济将继续推动单位成本下降，上调2022年归母净利预测至63.9亿元。

四、行业回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。

市场担忧行业竞争阶段趋缓，将延缓行业集中，影响中通作为龙头建立长期竞争壁垒。我们认为阶段休养对中通龙头崛起非常必要且意义重大。过去一年多的非理性价格战确已显著影响到加盟网点的盈利能力与长期信心，网络稳定性风险隐现。中通长期遵循同建共享理念与有节奏的竞争策略，过去一年积极协助网点梳理优化货源结构且成效初显，2022年将积极修复全网盈利能力与网络稳定性。阶段休养，将为中通在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量。快递行业规模经济显著，行业终将走向自然集中。未来行业良性竞争环境下，中通仍有望实现市场份额持续提升，建立起规模与文化上的长期竞争壁垒。

五、风险因素。

消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。