一、核心观点
核心观点:受物价、经济、疫情、减值损失等多因素影响,公司2021年Q4业绩低于预期。2022年Q1经营情况出现好转,财务模型有所优化。我们仍然认为公司是商超板块内经营最为稳健的标的,外部利空影响退去后将表现出利润弹性。
二、摘要
● 调整盈利预测,维持“增持”评级。由于全国疫情的持续性超过此前预期,以及以猪肉为代表的食品物价持续低迷,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入分别为189.8/216.3/242.6亿元,同比增长9%/14%/12%;归母净利润2.8/4.0 /5.6亿元(此前22-23年为 3.7/4.5亿元),同比增长195%/44%/39%,;EPS为0.46/0.66/0.92元,对应PE为26.5/18.4/13.2。看好公司区域密集分布、重点建设物流的发展战略,维持 “增持”评级。
● 2021年业绩表现不及预期:(1)公司2021年实现营业收入174.33亿元,同比增长8.32%,实现归母净利润-2.93亿元,同比下滑168.61%,实现归母扣非净利润-3.42亿元,同比下滑183.94%。(2)公司2021Q4实现营业收入42.30亿元,同比增加8.38%,实现归母净利润-4.85亿元,同比下滑1347.96%,实现归母扣非净利润-4.96亿元,同比下滑1658.78%。
● 同店承压、异地亏损、商誉计提等因素大幅拖累公司业绩表现:(1)受疫情反复、消费预期转弱、渠道多元化及生鲜食品类CPI走低等因素影响,全年可比店同比下滑-8.81%。(2)全年期间费用率受同店疲软、新开店较多导致的员工前期储备、新租赁准则影响而太高,同比增加3.13pct。(3)受疫情及经济形势影响,异地门店培育周期拉长,全年河北、内蒙古、安徽区域子公司分别亏损:6626万、6754万、7601万。(4)子公司维乐惠超市、维客商业连锁计提了商誉减值损失总计约 2.97 亿。
● 2021年新增直营门店117家,净新增74家。2019、2020、2021年公司新增直营门店80、132、117家,延续较快的开店速度。新增门店增长在带动公司营业收入增长的同时,在行业景气度较弱的阶段也增加了亏损。报告期末公司门店总数1018家,其中直营门店971家、加盟店47家。
● 2022年Q1业绩出现修复,费用率大幅改善。公司2022年Q1实现营业收入42.3亿元,同比增加8.38%,实现归母净利润1.31亿元,同比增长1.92%,实现归母扣非净利润1.25亿元,同比增长5.04%(扣除一次性长期待摊费用影响,同比增长17%)。22Q1公司销售净利率为2.42%,环比看得到较大改善,其中主要受益于期间费用率的优化,费用率同比21Q1减低了0.72pct。费用率的优化主要得益于:(1)前期省外新店人力储备较多,现在得到优化;(2)新租赁准则导致费用前高,后低;(3)供应链效率提升。
● 阶段性财务表现乏力不改公司战略优势。从竞争要素及国外经验看,区域规模经济是传统零售企业最为核心的竞争优势,而家家悦始终践行着区域密集战略,从而在过去取得了行业领先的财务表现,我们认为这种优势不会因为行业景气度的波动而改变,因此看好公司的长期发展前景。
● 风险提示事件:
(1)门店扩张不及预期的风险;(2)市场竞争加剧的风险;(3)居民消费边际倾向下滑的风险;(4)物价持续低迷的风险;(5)信息滞后的风险。
UPS卖掉货运后,FedEx也考虑剥离货运,全球公路货运寒冬?
5058 阅读41页PPT深度解读京东物流一体化供应链模式!
1706 阅读杨兴运带队,兴满城市合伙人走进满帮!
1096 阅读京东发布自研无人轻卡,注册无人物流商标?刘强东深入汽车圈了?菜鸟、顺丰、京东无人物流车哪家强?
988 阅读全国首个海铁联运专用铁路场站投运
979 阅读刚刚,极智嘉上市!一图速览IPO亮点
996 阅读中国船舶吸收合并中国重工获上交所并购重组审核委员会审核通过
916 阅读物流“客服”的蜕变:从“客户服务经理”走向“客户成功经理”
928 阅读成本大降,无人快递车价格从百万元“杀”到1万多元!业内专家:仍在爆发前夜
863 阅读普洛斯携手极兔,以领先基础设施服务助力“包邮区”加速西进
887 阅读