【方正交运丨公司年报点评】德邦股份：转型成效初显，毛利持续改善

事件

       4月4日，德邦股份发布2018年年报。

      （1）业务

        全年实现业务量4.83亿票，同比增长54.21%。其中，大件快递业务量4.47亿票，同比增长63.87%，日票量达到122万票，单票重量8.18kg，单票收入25.49元，同比增长0.39%。

      （2）财务

        ①收入端，公司实现营业收入230.25亿元，同比增长13.15%，其中大件快递业务收入占比提升至49.5%，超过快运业务成为公司第一大业务，转型效果明显；

        ②成本端，公司营业成本197.79亿元，同比增长12.13%，业务结构调整导致人工成本占比由45.12%提升至49.09%，同时运输成本占比由37.51%下滑至32.68%；

        ③利润端，公司整体毛利的提升带动扣非归母净利润大幅增长45.29%。同时公司2018年度非经常性损益2.44亿元，其中政府补助1.90亿元，占公司利润总额比例21.18%，其他非经常性损益0.54亿元。

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分析

      1.快运业务精准定位中高端，毛利率提升至19%

        快运业务方面，德邦精准定位中高端，以直营制模式保障服务和时效。随着整车产品的战略调整，公司快运业务虽然收入负增长13%，但低毛利的整车业务缩量后，快运业务整体毛利提升1.42pcts至19%的高水平。零担快运第一品牌的统治力仍在，高毛利就是品牌形象的最好反馈。

      2.大件业务蓬勃发展，2018下半年增速再提升

        大件快递方面，作为德邦2018年的战略重点，全年实现大件快递业务量4.47亿票，增速63.87%超预期，且下半年快递业务提速明显。同时大件快递毛利率提升3.87pcts至9.32%，带动公司盈利能力显著增强，2019年随着规模效应增强，业绩有望持续释放。但是，大件业务的发展势必会增加末端人工成本的压力，未来仍需持续关注人工成本增长情况。

      3.前瞻性布局成效显现，先发优势助力业绩边际改善

       随着物流行业发展进入新阶段，巨头企业开始跨赛道扩张。德邦自下而上切入电商大件业务的同时，快递企业同时也在切入快运赛道：中高端快运市场，顺丰快运不断发力，电商大件市场，中低端品牌百世、安能高调入局，两个细分赛道竞争皆有加剧态势。但目前快运和电商大件均处于高速增长期，德邦引领行业进行了前瞻性布局，具备先发优势。成熟的快运网络为大件快递的发展提供载体，在跨赛道激烈竞争中有望保持竞争力，持续扩大市场份额，将品牌优势从快运扩张到大件快递领域。且作为市场唯一的快运、大件快递标的，德邦跨赛道布局已初显成效。

投资建议 | “推荐”评级

         预计公司2019-2021年营业收入分别为269.39、314.46、349.74亿元，净利润分别为9.21、11.54、13.91亿元，对应PE为20.64倍、16.47倍、13.66倍，维持“推荐”评级。

-风险提示-

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