中泰商社 | 达达集团：亏损收窄，盈利可期——2022年四季报点评

核心观点

达达集团四季度营收高增，Non-GAAP亏损率大幅收窄，但上半年受疫情影响，全年业绩略低于我们预期。伴随京东对达达的持续赋能，公司有望于2023年实现Non-GAAP盈利。

摘要

●  调整盈利预测，维持“增持”评级。2022年上半年，疫情影响超市、餐饮等门店业务，达达KA门店收入下滑，因而全年业绩略低于我们预期。但观察四季度疫情复苏期间，达达加强与京东的深化合作，加快便利店、餐饮等KA门店的扩张速度，收入和盈利大幅改善。考虑到我们此前对京东流量定价的预测相对乐观，我们调整达达集团2023-2025年净利润预测为-6/-2/2亿元（此前预测2023-2024年净利润分别为2/10亿元）。Non-GAAP净利润预测为1/5/9亿元（此前预测2023-2024年分别为5/13亿元）。

●  四季度业绩符合预期，亏损率大幅改善。2022年四季度，达达集团Non-GAAP净亏损从2021年的4.9亿元收窄至1.8亿元，亏损额大幅改善。截止至四季度，达达亏损率已实现连续7个季度环比改善，Non-GAAP亏损率从2021Q2的37%收窄至2022Q4的7%。随着公司进一步降本增效，我们预计公司有望于2023年实现Non-GAAP盈亏平衡。

●  与京东深化合作，营业收入高增。2022年四季度，达达集团收入27亿元，同比增长32%。达达营业收入主要分为达达快送和京东到家两部分。（1）达达快送：业务收入9亿元，同比增长23%，占公司收入比重的33%，主要系四季度连锁商家的同城快递订单增加。（2）京东到家：业务收入18亿元，同比增长37%，占公司收入比重的67%，主要系平均用户数量和订单规模的增长带动整体GMV上行。2022年，达达GMV为633亿元，同比增长47%，活跃门店数量22万家，同比增长超50%。四季度，京东进一步加强了其与达达在多领域的亲密合作。京东小时购GMV同比增长80%，作为小时购重要流量入口之一的“附近”频道GMV增长300%。“附近”已放置在京东首页推荐的重要位置。

●  补贴率下降，成本和费用显著改善。四季度，公司运营和支持成本16亿元，同比增长15%。公司毛利率提升至41%，同比提高9个百分点。销售和营销费用13亿元，同比增长25%，主要系公司补贴和广告等营销费用的增长。但销售和营销费用占公司收入比重下降2.6个百分点至48.2%，表明公司补贴率的进一步下降。与此同时，在公司有效的费用控制措施下，管理和研发成本占收入比重下滑4.7个百分点至8.5%。

●  京东持续赋能，公司盈利可期。2022年2月，京东已经完成对达达的增资，实现控股。达达与京东深化合作所释放出的协同作用，将帮助达达继续扩大品类和商户覆盖面，提高京东到家平台的曝光率，进而提高GMV变现率，推动收入快速增长。达达的商业模式并不依赖于补贴，伴随消费者心智的加强，预计补贴率将持续下降。2022年下半年，达达已经实现公司整体现金流的转正。随着关键指标的持续优化，公司有望在2023年实现Non-GAAP盈利。此外，当前抖音进入外卖市场，达达成为其配送服务商之一，也有望从抖音外卖业务中受益。但目前抖音外卖体量尚小，对达达盈利提升较为微弱。

●  风险提示事件：(1)外卖等平台加大商超到家补贴力度，行业进入恶性竞争的风险；(2)客户留存率不及预期的风险。