中泰商社&快递 | 中通快递：市占率显著提升，业绩符合预期——2022年四季报点评

投资要点

一、核心观点

中通快递2022年四季度业绩符合预期。公司龙头地位稳固，2023年有望实现市场份额和业绩的持续提升。

二、摘要

● 上调盈利预测，维持“买入”评级。2022年四季度，在线上消费受损、疫情扰动下，行业业务量同比下降3%，中通实现了业务量和利润的逆势增长。展望2023年，行业业务量增速有望恢复至10%左右，强监管态势大概率持续。考虑到中通作为行业龙头，具有一定的定价能力和更强的稳定性，市场份额和业绩有望持续提升，我们上调中通快递2023-2025年归母净利润预测为83/95/107亿元（此前预测为23-24年77/86亿元），对应Non-GAAP归母净利润为84/96/108亿元（此前预测为23-24年79/89亿元）。

●   市占率显著提升，业绩符合预期。四季度，中通完成业务量65.9亿件，同比增长3.9%。全年业务量达到244亿件，同比增长9.5%，市占率提升1.5个百分点至22.1%，符合三季度给出的全年243-247亿单的业绩指引。同时，在宏观经济和疫情扰动等不确定因素下，中通业绩实现了逆势增长，四季度公司实现Non-GAAP净利润21亿元，同比增长22%，全年实现Non-GAAP净利润68亿元，同比增长38%，符合我们此前预期。公司稳健有效的战略下，四季度单票净利0.32元，同比提升0.04元，全年单票净利0.28元，同比提升0.06元。

●   单票收入同比上升，冲抵单票成本小幅增长。四季度，公司单票收入1.39元，同比提升0.06元。单票运输成本0.53元，同比提升0.02元，主要系燃油价格增长影响约0.02元。单票分拣成本0.32元，与2022年同期持平，规模增长带来的效率提升，抵消了折旧费用和人工成本的增长。全年来看，中通单票收入1.4元，同比提升0.1元。单票成本实现有效控制，在燃油价格上涨等不利因素影响下，实现单票运输成本0.51元，同比下降0.01元。考虑到燃油价格上涨提高单票运输成本约0.03元，公司规模增长下，装载率持续提升，实现单票运输成本下降约0.04元。截至2022年四季度，中通共有11000辆自有车辆，其中15-17米高运力甩挂车9700辆，占比88%，同比提升5个百分点。单票分拣成本0.32元，同比提升0.02元，主要系新增分拣设备，以及分拣中心建设导致的折旧提高。当下，中通产能利用率仍具有提升空间，我们预计业务量规模增长，将进一步提高单票经济效益。此外，公司维持了稳定的费用结构，销售与管理费用占营收比例与2022年持平，为5.4%。

●   行业价格有望稳定，长期看好龙头份额提升。2022年，中通在宏观经济疲软、疫情扰动的背景下，通过数字化工具，改善效率低下的末端网点，实现了市场份额和业绩的同步提升，彰显了行业龙头的稳定性。展望2023年，中通提出市场份额同比提升1.5个百分点的战略目标，并实现预期的业绩增长。中通预计将于5月1日实现港股、美股双重上市，顺利的话或于2023年9月进入港股通，流动性有望改善。此外，公司目前正积极建设快递业务与快运、仓储、冷链等其他生态共享的物流园区，上市公司2022年长期投资金额为73亿，2021年同期为12亿元。

●   风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化时。

证券研究报告：市占率显著提升，业绩符合预期——中通快递22年四季报点评

对外发布时间：2023年3月20日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

皇甫晓晗

执业证书编号：S0740521040001

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王旭晖

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