顺丰控股2021年一季报点评：投入期导致亏损，看好长期成长价值

Q1业务量增速放缓，新业务维持较快增长。2021Q1公司实现业务量24.78亿件，同比+44.1%，其中核心业务时效快递增速放缓，主要原因包括2020年同期高基数效应，以及今年同行在春节期间分流散单业务。Q1顺丰市场份额11.3%，较2020年底提升1.5pts。Q1公司整体营收增速为+27.1%，其中速运物流业务收入399.4亿元，同比+25.0%；其他业务收入26.8亿元，同比+68.8%，新业务仍维持较快增长。

Q1资本开支提速，叠加春节补贴，成本超预期，毛利率大幅下滑。2021Q1公司资本支出为42.5亿元，同比+114.5%，公司从2020年四季度以来持续加快资本开支（2020Q4资本支出62亿元，同比+231%），主要与资源的前置投入有关。公司在投入初期的经营成本较高，同时春节高峰期的运力成本和人员补贴较高，导致Q1营业成本大幅增长，Q1综合毛利率同比下降8.8pts至7.2%，此外，电商特惠件占比提升、以及其他新业务占比提升也导致了利润率的下滑。Q1公司综合费用率为10.8%，同比降低1.1pts，环比Q4提升1.5pts，费用总体控制良好。

静待经营改善，看好公司竞争力提升和长期成长价值。根据公司公告披露，公司资源投入预计下半年开始释放规模效益、四网融通项目预计在今年第三季度初见成效，静待公司经营改善。我们认为公司当前处于转型升级期，着眼未来的能力建设必将深厚长期竞争力，短期业绩的波动难以避免，但产能的提升、综合服务能力的升级、网络协同效应的强化均将有助于公司长期发展。