投资要点
● 22Q3外部环境:环比弱改善。Q3疫情呈散发特征,虽然比Q2减少了集中防控的影响,但中高风险地区数量环比提升,影响范围较大。因而,Q3的出行与消费环境仍然受到相当程度的压制。出行、社零消费环比均有所改善,但与19年相比,尚未恢复。
● 22Q3整体业绩:低于预期。受制于疫情整体疫情与消费等外部环境,商社板块Q3业绩出现较为明显的承压,大部分公司业绩低于预期。环比来看,酒店/珠宝/景区业绩情况有所改善,但尚未达到预期幅度;免税受海南疫情影响,Q3业绩最为承压;人力资源延续Q2趋势,景气度较为低迷。快递板块持续受益于价格管控政策,行业整体持续修复,而Q3个股之间差异有所增加。
● 22Q3板块超额收益:显著回调。社服零售板块Q3经历明显下调,超额收益以负收益为主,这反映了两方面的问题:1.Q3疫情导致的业绩低于预期问题;2.部分板块,如酒店、景区前期复苏预期已相对饱满,Q3在业绩环比改善的情况下,超额收益依然不够理想。
● 展望:边际回暖概率提升,回调为上行储备空间。22Q3的板块下调,使前期对于复苏的较高预期,在Q3得到了回调和释放,这为边际转暖阶段,留出了较好的上行空间。随着市场对防疫政策的探讨与疫后出行复苏的预期,我们乐观地看待22Q4及23年板块业绩边际变化。22Q4及23年的上行,既可以来自于盈利端的持续修复,也将有更大可能来自于对防控及复苏预期的改变。
● 投资建议:核心推荐估值有提升空间的非线性复苏板块。我们将复苏分为两类:线性复苏板块与非线性复苏板块。1.线性复苏:包含餐饮、景区、免税,随客流修复而修复,疫情只是扰动,产业结构受疫情影响不大,核心依然是关注优质企业自身经营,推荐九毛九、中国中免、锋尚文化;2.非线性复苏:酒店、人服、珠宝疫后预计出现非线性弹性,酒店龙头受益于行业出清,人服行业受益于灵工弹性,珠宝行业受益于结婚需求回补,板块整体或有超额收益。而其中,估值吸引力来看,当前A股珠宝估值处于历史低位,人服行业经历了显著调整,酒店行业疫情期间已具有显著超额收益,从疫后股价修复空间而言,我们认为珠宝>人服>酒店,相关主要推荐标的为:周大生、迪阿股份、科锐国际、北京城乡、华住集团-S、锦江酒店,同时板块内其他个股也将受益。快递板块主要推荐标的:顺丰控股、圆通速递。
● 风险提示:1)疫情恢复节奏不及预期风险;2)宏观经济恢复不及预期风险;3)信息滞后风险。
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